比特币新闻：比特币最大的持有者已停止购买——CryptoQuant表示这种模式历史上先于持续价格疲软。

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根据CryptoQuant的分析，支撑比特币价格的结构性需求支撑在这一轮周期中显示出最显著的恶化迹象——鲸鱼的积累转为负值，海豚的增长几乎停滞，并且大约40%的比特币供应在当前价格约为$73,700时处于亏损状态。

信号的汇聚指向一个市场，长期持有者的供应在增加，而吸纳这些供应的买家却在撤退——这种配置被CryptoQuant描述为历史上先于“持续价格疲软”的标志。

鲸鱼正在分发，而不是积累

比特币鲸鱼账户的年度余额增长已经转为负值——定义为持有1,000到10,000 BTC的地址——这代表了今年最快的收缩，CryptoQuant在周四的报告中指出。自二月以来，月度增长一直平稳，表明从2025年10月到2026年初的积累行为转变为温和的分发——CryptoQuant明确将这一模式与2022年的熊市进行了比较。

鲸鱼群体代表了一些最复杂和资金雄厚的比特币市场参与者。当他们的总余额开始下降——而不仅仅是平稳——这表明最有能力吸收大量供应的群体正在减少曝光。这种行为转变无论其他指标如何，都非常重要。

由ETF和企业财库主导的海豚们正在停滞不前

比特币海豚，定义为持有100到1,000 BTC的地址，主要由ETF产品和企业财库操作主导，尽管在年度基础上仍在增长，但增长率已 sharply decelerated。月度余额增长接近零，自2025年9月以来，海豚余额持续打印逐步降低的高点。

ETF渠道的背景使得这一读数特别重要。海豚群体自2024年1月ETF推出以来，一直是机构比特币积累的主要工具——其月度增长的减缓几乎与ETF流入数据直接镜像，显示出复杂的从积累到分发的转变。在周三，BlackRock的IBIT发布了有史以来第二大日流出额5.2784亿美元，加上更广泛的复杂在两周内流失超过20亿美元，是海豚余额停滞的机制。

CryptoQuant将这两个群体——鲸鱼和海豚——描述为“比特币市场结构性需求支持的主要来源”。当这两个群体同时显示出增长恶化时，市场失去了历史上能够吸收短期持有者卖压并在修正期间提供价格支持的买家基础。

长期持有者的供应创下新高——但这并不看涨

CryptoQuant指出，长期持有者的供应达到了1580万个BTC的新纪录——这个数字听起来很积极，但在当前背景下实际上是看跌的配置。长期持有者供应的记录信号表明缺乏新市场参与者，而非信念的积累。当供应集中在长期持有者手中，而没有新买家进入市场时，这意味着硬币被持有而不是交易——减少了流动性，使市场在出现卖压时更容易出现剧烈波动。

40%的供应在73,700美元的价格下处于水下

链上分析师Darkfost提供了当前市场压力的最生动示例：在当前约73,700美元的价格下，流通中的大约40%的比特币是在更高价格下获得的，且目前处于亏损状态。根据HashKey Group的研究员Tim Sun，这个数字——40%的供应在水下——代表了自2022年熊市底部以来未实现损失的最高水平。

Sun指出，自比特币10月的高点以来，“未实现损失的最高比例曾接近50%，标志着自2022年熊市底部以来的最高水平。”与2022年的水平相比，这种比较令人感到沉重：这些条件是在标志着周期低点之前的最终屈服之前。

Darkfost将当前的区间震荡市场形容为“投资者难以导航的困难环境，当BTC接近区间上限时，愉悦感会出现，而当价格接近下限时，悲观情绪迅速回归”——这种描述符合5月份多次未能突破82,000美元后又回撤至72,000至74,000美元的模式。

分析师看到的底部

Sun根据宏观结果提供了两种底部情景。在绝对最坏的情况下——与链上实现价格进行映射——“绝对底部区域可能在40,000到45,000美元之间。”然而，他更现实的基本情况设定的底部范围在55,000到60,000美元之间，假设美伊紧张局势不会进一步升级，以及美联储不会落实年末68%以上的加息概率。

“最终，形成坚实的市场底部和随后的恢复仍然依赖于利率的明确放松和更广泛的流动性环境，”Sun表示——将宏观转变框架作为任何持久比特币价格恢复的必要前提，而不仅仅是技术水平或链上信号。

CryptoQuant的数据巩固了这种框架。一个鲸鱼和海豚的结构性需求正在恶化，40%的供应处于水下，且长期持有者供应在没有新进入者吸收的情况下创下纪录的市场，是一个需要外部催化剂的市场——不仅仅是时间——以寻找真正的底部。